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调味品行业:板块整体估值较低 突显投资价值

发布时间:2018-07-25 17:07 作者:北辰食品 来源:未知 点击: 字号:

国信证券10月16日发布调味品行业研究报告,报告摘要如下:
 
  论行业:品类多元,空间明确
  调味品行业自90年代末先后经历了管制调整、上升整合以及十年高速发展期,2004-2014年收入利润CAGR分别达19.4%/25.4%,后续增速放缓调整,行业向细分多元化发展。集中度看,调味品行业CR10仅28.7%,远低于其他消费行业,较欧美/日本分别低20/5pcts,提升空间大;人均调味品支出由2010年7.3美元提升到2017年12.6美元,CAGR达8%,需求稳步增长。近期宏观经济回暖及餐饮恢复带动景气提升,2017年H1调味品上市公司收入/利润同增19.5%/35.6%,目前板块PE(TTM)仅36倍,估值处于三年低位,投资价值突显。
  观产品:三向升级,提价受益
  调味品行业景气度受益消费升级带来双层面利好:(1)产品三向升级:消费者更加偏好高端、兼具功能及健康属性的产品,高端酱油占比超25%,消费者数量增16%,生抽持续替代老抽,功能细化,健康支付意愿超40%,带动内部升级及品类拓展。(2)单价提升:国内调味品单价仅1.59美元,较日本存25%提升空间,前7年单价年均涨幅4.1%,高于其他地区,有望逐渐接轨国际水平;提价亦有利于抵抗成本波动影响,根据2011年及2016年下半年两轮成本上涨提价效果看,行业龙头有望扩大上游议价和下游定价的双向优势,获得持续增长动力。
  筑渠道:商超发力,餐饮突围
  城镇化及现代生活方式驱动下,调味品在商超、便利店等现代渠道占比逐渐提升,替代传统渠道,与产品升级趋势相匹配,龙头企业拓张更占优势。调味品在餐饮渠道消耗量大,调味品支出约占餐饮业支出约5%,且消费粘性高,易形成品牌认知度,是公司极力争取的重要渠道,占酱油消费量约40%-50%,其中龙头海天、李锦记餐饮渠道占比近70%,中炬也在不断发掘餐饮渠道;餐饮业近年复苏为调味品结构升级提供了强大支撑;电商渠道占比不到1%,渗透率仍待发掘。
  谈公司:借鉴海外,龙头拓张
  借鉴日本龟甲万和美国味好美的发展路径发现,在保持优势业务竞争力的同时,开辟餐饮和食品加工渠道是调味品销售增长的新动力,兼并收购是提高国内市场份额、解决地区口味差异化、打通国际市场的有效途径。目前国内本土强势品牌仍占据优势,领导者渠道拓张加快发展,积极推广新品研发和品宣新模式。
 
  我们认为调味品行业仍有很大发展空间,基本面受益经济提振、餐饮恢复、产品结构升级有望持续改善,当下板块整体估值较低,突显投资价值。重点关注兼具产品品质提升、渠道布局优势和品牌口碑的公司,通过产能扩张获取规模效应、强化上下游议价定价权从容穿越成本波动周期,在行业品牌集中过程中持续提升市场份额,体制改革激励盈利动力。具体推荐:海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、千禾味业。
 

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